作者：赛尼尔法务智库史志伟
2019年初，上市公司“业绩大变脸”，成为中国资本市场一大雷点。尤其在年报最后披露关口，有些A股公司业绩大变脸，前后业绩预告相差天壤之别，前期还是预盈的，转眼间就又预亏，对市场来讲形同晴天霹雳。
甚至，有的公司前期还预告盈利增长百分之六七十，转眼又预亏百分之七八百，变脸之巨大，令人瞠目结舌，业绩预告的严谨性形同儿戏！随之而来的是股价暴跌，让投资者转眼间损失惨重，遭受无妄之灾。
业绩预告甚至成了潜藏在A股市场的最“危险”、最“不稳定”因素，让投资者闻之色变。毕竟之前预亏的，由于市场早有预期，即便又再大幅预亏，对于大部分投资者而言，尚在预期之中，尚可接受。但那些突如其来的业绩下修，将本应严谨的业绩预告，形同儿戏，坑害股民，很难让人接受。
因此，怎么能提前识别、预警“业绩变脸风险”，成为摆在投资者面前的一大难题。本文将基于2017年上市公司法律风险指数大数据，梳理分析2018年那些业绩下修、业绩变脸[1]上市公司的法律风险指数特征和分布状况，以揭示如何提前识别、预警上市公司“业绩变脸风险”。
1.2018上市公司年报业绩预告十大“变脸王”
据问财数据统计，有297家A股上市公司，在2018年最后一次业绩预告中，净利润较前次预告下限下修，其中，有58家由预盈转为预亏。而业绩“下修”最大的上市公司——*ST仁智，下修幅度甚至超过原业绩预告的8.8倍。
综合来看，内外部经济和市场环境等宏观因素的变化、流动性危机和债务纠纷、资产减值和商誉减值损失等，是企业业绩下行的主要因素。其中，2018年因商誉减值至亏潮，主因则是2014-2015年牛市并购的后遗症，导致2018年成为商誉减值风险集中爆发的年份。
2018年报业绩“下修”最大十家上市公司，包括*ST仁智、*ST富控、远望谷、ST天润、东晶电子、*ST大控、*ST雏鹰、大康农业、茂硕电源及*ST秋林。详见表-1：
表-1 2018年报业绩“下修”最大十家上市公司2018年报十大“业绩变脸王”，即由预盈转预亏幅度最大的十家上市公司，包括ST天润、大康农业、茂硕电源、海源复材、光正集团、奥飞娱乐、*ST凯瑞、银邦股份、ST冠福及东方精工。详见表-2：
表-2 2018上市公司年报业绩预告十家“变脸王”业绩变脸，涉嫌业绩“大洗澡”，不排除部分公司因当年扭亏无望，或存在商誉的问题，将商誉减值、资产减值等所有可以减值的部分全部计提，为2019年的业绩改善做准备。而业绩大变脸，股价闪崩，坑害投资者，践踏市场规则，损害市场的严肃性，迫切需要监管部门，加大处罚力度，增加上市公司业绩变脸成本。那怎么能提前识别、预警“业绩变脸风险”呢？
2．揭秘年终业绩预告向下修正上市公司的风险特征
通过中国上市公司法律风险指数大数据分析，年终业绩预告“向下修正”的上市公司，有两大典型风险特征：
特征1：当年法律风险指数，在整个上市公司中相对位置高，则次年业绩下修概率高。
根据数据统计，295家[2]2018年终业绩预告“向下修正”的上市公司中，181家2017年法律风险指数高于当年50%以上的公司（由大到小排序），占所有下修上市公司数量比达61%。其中，44家2017年法律风险指数高于当年90%以上的公司，占295家的15%；49家2017年法律风险指数高于当年80%以上的公司（同时小于90%），占比17%；34家2017年法律风险指数高于当年70%以上的公司（同时小于80%），占比12%。如图-1所示：
图-1 2017风险高于某比例的上市公司占295家比例（2018年报下修）综上可见：次年业绩向下修正的上市公司，集中分布在当年风险高于70%的上市公司这个范围。
结论即为：法律风险指数对于上市公司业绩向下修正有显著预警作用，高排位的上市公司更高可能在下年度发生业绩下修情况。尤其是法律风险指数排位高于70%的上市公司，其次年更可能发生业绩向下修正。
以上分析，也与上市公司法律风险指数模型多年跟踪研究结果——上市公司法律风险指数具有显著的价值预见作用，相互佐证。即如果上市公司当年高法律风险（即高法律风险、低风险评级），则次年其价值回报高概率会较低（如股价、资产回报率等）。例如，2017年一星评级公司（高法律风险、低风险评级），其2018年资产收益率，要显著低于，那些2017年为五星评级公司（低法律风险、高风险评级），在2018年的资产收益率。如图-2所示：
图-2 2013年-2017年各类评级上市公司次年资产收益率情况特征二：当年法律风险指数结构中，财务分领域指标偏高，则次年业绩下修概率高。
综合295家2018年终业绩预告“向下修正”的上市公司数据分析，其2017年法律风险指数中分领域指标结构性短板中，财务领域指标排行第一，较上市公司平均水平高出5%，预示该类公司2018年财务领域发生风险概率较高，而此类上市公司2018年报业绩下修，也充分印证了分领域指标预警的有效性。如图-3：
图-3 2018年295家业绩下修公司2017年分领域指标较上市公司平均值对比并且，前一年度法律风险排位越靠前，则结论越明显。例如，295家业绩下修上市公司中，2017年法律风险风险排名前10名的，其财务领域指标值为上市公司平均水平的1.18倍。
以大康农业为例，2018上市公司年终业绩预告十大“变脸王”排第二的大康农业，完全符合上述两个特征。首先，大康农业2017年法律风险指数为29.565，高于90%的上市公司，预警其2018年价值回报不高的风险。如图-4：
图-4 2017年大康农业法律风险相对位置其次，在其六个分领域指标中，财务领域指标值较高，达上市公司平均水平的1.51倍，预示其2018年财务风险较高。如图-5所示：
图-5 2017年大康农业法律风险结构性短板而大康农业2018年业绩大变脸，也有力印证了指标预警的科学性、准确性。
3.2019年10家上市公司业绩风险预警
以此推演，投资者可根据2018年上市公司法律风险指数排位情况，预警该上市公司2019年业绩下修情况。尤其注意：如果上一年度法律风险指数排位高于70%的上市公司；如果其财务领域分项指标显著高于上市公司平均；则该上市公司次年业绩不振、业绩下修概率较高。
因此，投资者需警惕的2019年有业绩风险的上市公司，即2018年法律风险指数最高的10家上市公司。详见表-3：
表-3 2018年法律风险指数最高的10家上市公司结 语
2018年报大变脸，股价闪崩，损失惨痛，均随着时间流逝已成往事。
对于监管机构来讲，迫切需通过加大处罚力度、规范公司治理等方式，增加上市公司业绩变脸的成本，以维护市场规则和秩序。
对于投资来讲，应汲取教训、亡羊补牢，积极着眼于预防2019年上市公司业绩大变脸，利用诸如上市公司法律风险指数之类风险预警工具，甄选投资对象，充分扫雷，避免再被羁绊于同一类问题，再踏进同一条河流。
[1] 注：本文“向下修正”，是指最后一次业绩预告，业绩进行向下进行修正的状况。而“业绩变脸”，是指那些最后一次业绩预告为亏损，但前次业绩预告为预盈的状况。
[2] 注：纳入本次样本统计的为295家，其他两家公司因年报未按时公布，故未纳入到2018年上市公司法律风险指数测评样本范围。
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