作者：赛尼尔法务智库 史志伟
6月11日，獐子岛发布公告称，公司因涉嫌信息披露违法违规，目前正在被中国证监会立案调查。根据深交所有关规定，如公司存在重大违法行为，獐子岛股票可能被实施退市风险警示并暂停上市。
而在此之前，5月30日，公司对2018年年报问询函的回复：在2018年年报中盈利稍后却在2019年第一季度季报中亏损的缘由依然为——扇贝出逃，这引发广大投资者的纷纷质疑，也又一次使得公司处于风口浪尖。网友戏称扇贝“又双叒”跑路、扇贝出逃第三季等。
獐子岛法律风险指数预警
5年三次跑路，獐子岛的扇贝如此狂放、如此爱好自由，监管机构、投资者都看不下去了。其实，赛尼尔法务智库发布的2017年中国上市公司法律风险指数对该公司，早有高风险预警，该公司属于2017年高风险50指数（上市公司中风险最高的50家上市公司），在2017年农林牧渔行业属于高风险前10名的公司（整体排名行业第2名）。
2017年中国上市公司法律风险指数显示，当年獐子岛法律风险指数为49.497，为上市公司整体平均的2.06倍，属于高法律风险的上市公司，在3460家上市公司中排名第22名（风险由大到小排名），其法律风险高于市场中99%的上市公司、高于行业中95%的上市公司、高于地区96%的上市公司。如图-1所示：
图-1獐子岛法律风险指数
这些都预示了獐子岛在后期发生法律风险的概率极高，而该公司在2018年期间不断收到监管机构的问询、监管关注、警示、立案调查等，都有力印证该公司的高风险性。
从2017年该公司法律风险指数结构看，其合规分领域指标值，明显高出上市公司平均水平，是上市公司平均水平的26.84倍。如图-2所示：
图-2獐子岛法律风险雷达图
这预示着2018年该公司在法律合规领域发生风险的概率极高。
在獐子岛2017年合规领域的分项指标中，我们可以清晰看到：公司在非标报告、违规次数、高管责任维度，指标值均显著高于上市公司平均水平。如图-3所示：
图-3獐子岛合规领域分项指标
非标报告即“非标准无保留审计意见”，它表明注册会计师对上市公司的财务报表披露信息的准确性、全面性、合规性和合理性等发表的负面意见，其蕴含风险不言而喻。并且，令人遗憾的是，獐子岛2018年年报，又被出具了保留意见的报告。
违规次数是指上市公司违反法律、法规的行为。上市公司违规次数是上市公司法律风险状况的直接反映，是衡量上市公司法律风险水平显性指标。其2017年该指标值显著高于上市公司平均水平（为上市公司平均水平的26.2倍），预示其2018年合规领域发生风险概率极高，而2018年期间公司不断收到监管机构的问询、监管关注、警示、立案调查等，是对该指标预警的有力印证。
高管责任是指上市公司的董事、监事及其他高级管理人员在履行其职务行为过程中的“不当行为”，被监管部门追究相关的刑事、行政责任的情形。2017年该指标值显著高于上市公司平均水平（为上市公司平均水平的23倍），预示其2018年此领域发生风险概率极高，而2018年期间监管机构对公司董事长、董秘和首席财务官等高管的警示函，也有力印证了该指标的预见性。
监管机构、投资者、上市公司还需警惕的是：獐子岛法律风险很高，并且，近几年其法律风险呈波动上升趋势，与行业趋势显著悖离。如图-4所示：
图-4獐子岛法律风险趋势图
公司属于高风险50指数，有显著的退市风险
獐子岛属于2017年高风险50指数，在所有上市公司中排名第22名。根据上市公司法律风险指数模型研究发现，“高风险50指数”具有显著的退市预警作用：2008年以来中国资本市场共有15家上市公司退市，其中12家是当年被评估为上市公司高法律风险50指数后，于次年退市，占比八成。如图-5所示：
图-5 2008年-2018年高风险50退市清单
2018年2月，该公司因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查，如公司存在重大违法行为，则可能被实施退市风险警示并暂停上市。投资者对此风险要予以高度警惕。
公司属于高风险公司，预示其价值回报低
对于投资者来讲，更关注投资对象的价值回报。上市公司法律风险指数研究结果表明，上市公司法律风险指数有显著的投资价值预见功能——当年高风险、次年低回报。但这与一般所谓投资规律显著不同，主因是法律合规风险作为一种刚性风险，与业务风险明显不同。
例如，从股票投资看，低风险50指数，显著跑赢大盘指数及高风险50指数。如图-6所示：
图-6 2012-2017年低风险50指数显著跑赢高风险50指数及上证综指
獐子岛从2013年以来，法律风险呈现波动上升趋势，对应其股价趋势来看，同期则基本呈下跌趋势，由2013年最高18.8元/股，跌到目前3.42元/股，下跌幅度达82%。如图-7所示：
图-7 2013-2018年獐子岛年K线趋势
市场又一次用事实告诉我们，高法律合规风险，低价值回报。上市公司要真正依法治企、合法经营、合规管理，才是真正的市值管理。也提醒上市公司，合规管理不仅能保护价值，也能创造价值。
正所谓“无规矩不成方圆”，法律合规风险是一种刚性风险，公司要持续稳健发展，就要遵守法律法规，遵守企业内部规定，依法合规经营，规避法律合规风险。
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